En deux décennies, Moncef Belkhayat a transformé sa TPE en une firme de 605 millions d’euros de chiffre d’affaires consolidé. Anatomie d’une machine à cash.
Il y a exactement vingt et un ans, Moncef Belkhayat reprenait une TPE sans gloire. Aujourd’hui, H&S Group pèse 605 millions d’euros de revenus consolidés. Une vingtaine d’actifs, neuf levées de fonds successives, un appétit qui ne faiblit pas : l’homme a construit une machine à acquisition.
Dans les détails, les fondations de ce groupe ont été posées dans le secteur industriel, avec l’intégration d’une première usine de production à Mohammédia, suivie par deux autres unités industrielles dédiées à la fabrication de papiers hygiéniques et de produits d’entretien liquides. L’année 2022 a marqué un virage stratégique dans le secteur de la Santé avec l’acquisition totale du laboratoire pharmaceutique Kosmopharm, rapidement complétée par l’intégration de Steripharma et de Somapharma pour former le pôle « Dislog Health Care ».
L’année 2025 a vu un rythme d’acquisitions s’intensifier, avec des mouvements simultanés dans plusieurs secteurs. Le secteur de la Santé a été renforcé par le rachat de 100% de Farmalac, un distributeur de matières premières pour l’industrie pharmaceutique, effectué via un swap d’actions. Les dispositifs médicaux ont fait l’objet d’un « build-up » stratégique : Dislog a d’abord pris le contrôle total de Scomedica et de Megaflex (en rachetant les parts de leurs fondateurs), avant de réunir six filiales sous une nouvelle entité unique, Dislog Medical Devices(DMD).
Dans le secteur de la logistique, Belkhayat a orchestré la création d’un champion national via sa filiale BLS, en acquérant successivement Transload puis La Voie Express, tout en prenant une participation de 40% dans ID Logistics Maroc. Les activités de retail ont été unifiées sous la plateforme One Retail, qui a intégré Mr Bricolage, l’enseigne de cosmétiques Flormar, et la chaîne de glaces Venezia Ice.
Ce rythme soutenu s’est poursuivi en 2025 et 2026 dans divers secteurs. Dans les cosmétiques, Dislog Europe a acquis 60% de la société de distribution ibérique ABM Cosmetics UP, et DislogGroup a racheté l’intégralité de la filiale marocaine d’Avon Cosmetics pour renforcer son pôle beauté. Le groupe a diversifié ses activités avec l’acquisition de 20% du groupe média panafricain WB Africa et une participation de 33% dans l’entreprise de BTP Gidna, avec un objectif clair de doubler sa taille et de la préparer pour une introduction en Bourse. Enfin, H&S Invest Holding a finalisé en mai 2026 l’acquisition de 100% de la chaîne de coffee-shops Dahab Coffee, portant le pôle Food & Beverage de One Retail à plus de 150 magasins.
Mais pourquoi cette machine tourne-t-elle quand tant d’autres calent après deux rachats ? Pour l’économiste Hicham Alaoui, « la plupart des patrons sous-estiment l’après-signature. Belkhayat, lui, a transformé l’intégration post-acquisition en arme de guerre. Ce n’est pas un acheteur, c’est un assembleur industriel.»
La dette comme accélérateur, mais la gouvernance comme pare-feu
L’obsession de Belkhayat ? La transparence financière. Cela semble contre-intuitif pour un serial acquéreur, souvent tenté de masquer ses leviers. Pourtant, Alaoui souligne un point rarement mis en avant : « En dix-sept ans, H&S a réalisé neuf entrées de fonds au capital, à différents étages. Chaque injection renforce les fonds propres, ce qui permet de lever de la dette bancaire senior dans des conditions que peu d’entreprises marocaines obtiennent. »
L’astuce, selon l’économiste, tient dans la séquence : fonds propres, dette, acquisition, résultat, nouvelle levée. Une boucle vertueuse, mais qui exige une gouvernance intraitable. Belkhayat a installé un comité exécutif, un comité d’audit, des administrateurs indépendants.
Là où les concurrents échouent – en diluant le contrôle ou en noyant la dette dans des holdings opaques – H&S fait de la clarté un argument de vente auprès des banques. Résultat : un coût du capital plus bas, et une capacité à enchérir sur des cibles que d’autres jugent trop chères.
Une machine a acquisition…
L’accord de master franchise avec Casino, annoncé fin mai 2025 et entré en phase active en ce début 2026, illustre un réflexe devenu signature de maison. Casino, acculé par 6,4 milliards d’euros de dette, se déleste de parts d’ombre. Belkhayat signe pour 210 points de vente Franprix et Monoprix au Maroc d’ici 2035, avec une trentaine d’ouvertures dès 2026.
« Ce n’est pas un partenariat d’égal à égal, c’est une prise d’opportunité sur un géant blessé », analyse Alaoui. « Belkhayatne va pas chercher la marque la plus forte, il va chercher celle qui a besoin d’un réanimateur. Il rachète une franchise à bas coût, puis il relocalise la stratégie : logistique, formats adaptés aux habitudes marocaines, marketing décentralisé »
Pendant que Coopérative U absorbe d’autres actifs de Casino en France, H&S récupère un réseau clé en main au Maroc sans payer le prix d’un acteur sain. Et cette fois, surprise : Dislog, le navire amiral historique, n’est pas impliqué. « Ils évitent de diluer les performances de Dislog. Le nouvel ensemble grande distribution porte ses propres comptes, avec un objectif de 3 milliards de dirhams de chiffre d’affaires d’ici 2030. C’est de l’ingénierie financière propre, qui permet de valoriser chaque entité séparément ».
Contacté par Financial Afrik, Moncef Belkhayat déclare : « Dislog est une jeune entreprise qui a moins de 20 ans. Elle a commencé par faire de la distribution en région et a connu quelques temps forts stratégiques :
– devenir distributeur national en 2015 avec l’acquisition de notre principal concurrent
– virage vers l’industrie en 2020 avec l’acquisition de l’usine des produits d’hygiène et de papier & détergents de Fater construire par P&G en 1995
– développement de notre pôle industriel avec le lancement de l’usine de berrechid de biscuits en partenariat avec Edita
– virage dans l’industrie pharmaceutique qui nous a permis de revendiquer notre positionnement d’ acteur industriel résilient développeur de marques et opérant dans l’économie de la vie qui rend accessible quotidiennement 100 marques à 37,8 millions de consommateurs au maroc .
Notre prochaine étape de développement consiste à aller à l’international et réussir en Europe ce que nous avons réalisé au Maroc ».
L’Europe en priorité…
Depuis Janvier 2026, selon nos sources, une réorganisation interne est en cours chez H&S, avec une cible affichée : le milliard de dollars de revenus. En attendant, ce qui frappe c’est la méthode d’internationalisation affichée du groupe : « Nous avons commencé notre développement en France en 2022 avec l’acquisition de 3 PME dont Taste distribution. Maintenant avec l’acquisition du distributeur chef Sam, nous sommes présents dans 9 pays Européens que sont : France, Espagne, Portugal ,Belgique , Pays bas , Luxembourg, Pologne , Roumanie et Royaume Unis. Nous sommes en pleine restructuration juridique pour simplifier notre structure organisationnelle et intégrer l’IT à dislog group Casablanca. Barcelone devient notre hub européen et Casablanca notre hub mondial. On souhaite maintenant consolider et développer notre position européenne avant d’aller en Asie , Afrique et en Amérique.»
Stratégie contre-intuitive pour un groupe marocain. La plupart de ses pairs se ruent d’abord sur l’Afrique subsaharienne. Pas Belkhayat. « Il teste ses modèles sur des marchés matures, avec des règles juridiques et financières stabilisées. Une fois la mécanique rodée, il la descend en Afrique. C’est plus cher à court terme, mais infiniment moins risqué. », nous confie une de nos sources. Rappelons d’ailleurs que Belkhayat a travaillé quinze ans chez P&G, Telefonica, puis aux côtés du banquier Othman Benjelloun, président de Bank Of Africa. Benjelloun lui a dit en 2005 : “L’Asie et l’Afrique sont l’avenir.” Belkhayat aujourd’hui applique la même vision, mais avec ses armes : des acquisitions chirurgicales.
Le risque : une machine trop rodée ?
Tout n’est pas lisse pour autant. L’économiste met en garde : « À force d’acquérir, on accumule des dettes silencieuses : des passifs sociaux, des contentieux fiscaux latents, des marques qui vieillissent. Franprix et Monoprix ne font pas rêver les jeunes urbains comme en 2010.» L’autre défi : la concurrence locale. Marjane et Label’Vie ne resteront pas les bras croisés. « Ils vont répondre sur les prix, le foncier, les exclusivités fournisseurs. Belkhayat n’aura pas la partie facile. » Mais l’expert conclut avec une forme d’admiration : « Ils ont réussi là où 90 % des stratégies de croissance externe achoppent : garder une cohérence de groupe, ne pas se laisser submerger par l’hétérogénéité des acquisitions. C’est une leçon pour tout le continent.»
Pour rappel, l’histoire de H&S Group n’est pas seulement celle d’un homme. C’est celle d’un pays qui apprend à transformer ses entrepreneurs en architectes de la valeur, et non en simples accumulateurs de marques. Alors que l’Afrique cherche ses champions, Moncef Belkhayat a peut-être trouvé la formule : une gouvernance intraitable, une dette sous contrôle, et l’art d’acheter au creux de la vague. Il faut d’ailleurs notifier qu’en 2025, Dislog, une des entreprises phares de Moncef Belkayat, avait été dans le classement de Financial Times des entreprises africaines à la croissance la plus rapide.
Organigramme
MONCEF BELKHAYAT – H&S INVEST HOLDING / DISLOG GROUP
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├── LOGISTIQUE (BLS – Building Logistics Services)
│ ├── Transload (100%, oct. 2025)
│ ├── La Voie Express (100%, oct. 2025)
│ └── ID Logistics Maroc (40%, oct. 2025)
│
├── RETAIL & RESTAURATION (One Retail)
│ ├── Master franchise Casino (Franprix / Monoprix, 210 magasins, mai 2025)
│ ├── Mr Bricolage Maroc (85%, juin 2025)
│ ├── Venezia Ice (100%, intégré 2025)
│ ├── Dahab Coffee (100%, mai 2026)
│ └── Flormar Maroc (B5 Cosmetics, 100%, avr. 2026)
│
├── SANTÉ & DISPOSITIFS MÉDICAUX
│ ├── Dislog Health Care (Kosmopharm + Steripharma + Somapharma, 2022)
│ ├── Farmalac (100%, swap d’actions, mi-2025)
│ └── Dislog Medical Devices (DMD) – regroupement de :
│ ├── Scomedica (100%, oct. 2025)
│ ├── Megaflex (100%, 2024-2025)
│ ├── Afrobiomedic (70%, 2025)
│ ├── Eramedic (100%, avr. 2025)
│ ├── Farmalac (déjà cité)
│ └── Promedstore Imaging
│
├── COSMÉTIQUE & BEAUTÉ
│ ├── Avon Maroc (100%, juin 2025)
│ ├── ABM Cosmetics UP (60%, sept. 2025) – via DislogEurope
│ ├── Kaline Cosmetics (2025)
│ └── Argapure (2025)
│
├── BTP & IMMOBILIER
│ └── Gidna (33%, fév. 2025)
│
├── MÉDIAS
│ └── WB Africa (20%, 2024)
│
└── INTERNATIONAL & PARTICIPATIONS
├── Partenaire P&G Singapour (20-30%, 2019)
└── Côte d’Ivoire (exploration en cours)
