L’agence Fitch confirme la note du Nigeria à B- avec une perspective positive. Ce léger mieux intervient alors que la Banque Centrale (CBN) a intensifié ses efforts pour réformer le cadre monétaire et de change suite à l’unification des multiples fenêtres de change l’année dernière, et l’écart important entre les taux du marché officiel et parallèle s’est effondré, constate l’agence.
« Le volume quotidien moyen des échanges de devises sur le marché officiel des changes a fortement augmenté depuis le second semestre 2023, et une partie du stock d’opérations de change à terme non réglées (pour un montant de 4,5 milliards de dollars américains) a été épongée (la validité des 2,2 milliards de dollars américains restants est en cours d’évaluation par la CBN), et les ventes hebdomadaires de devises étrangères aux bureaux de change (BDC) ont repris (après avoir été suspendues depuis 2021) ».
Une plus grande formalisation de l’activité de change et un resserrement de la politique monétaire ont contribué à une hausse significative des flux d’investissements de portefeuille étrangers, et à une rapide appréciation du naira sur le marché officiel des changes, suite à la dépréciation de 71 % post-libéralisation entre juin 2023 et mi-mars 2024, bien que le taux de change reste volatile. Cependant, Fitch considère le manque continu de clarté sur la taille des réserves nettes de devises étrangères comme une contrainte sur le profil de crédit souverain.
Dans ses perspectives, Fitch prévoit de nouvelles augmentations du taux de politique monétaire de la CBN au second semestre 2024 (après la hausse de 600 points de base à 24,75 % depuis février 2024 accompagnée d’un resserrement des exigences de réserve) et un renforcement de la transmission de la politique monétaire, après la récente reprise des opérations sur le marché ouvert à des taux étroitement alignés sur le taux de politique monétaire. « Nous prévoyons que l’inflation, qui est passée à 33,2 % en glissement annuel en mars en partie en raison du passage des taux de change et de la hausse des prix alimentaires, atteindra en moyenne 26,3 % en 2024 et 18,2 % en 2025, bien au-dessus de notre médiane prévue de ‘B’ de 4,5 % », analysent les experts de Fitch.
Les réserves brutes de change ont chuté à 32,2 milliards de dollars à fin avril, contre un pic de 34,4 milliards de dollars à la mi-mars, en partie en raison du remboursement des obligations de dette existantes et des ventes de devises étrangères aux bureaux de change pour soutenir la monnaie. Fitch prévoit un excédent de compte courant globalement stable, atteignant en moyenne 0,5 % du PIB en 2024-2025, soutenu par une légère augmentation de la production pétrolière et des envois de fonds. Nous prévoyons que les réserves de change chuteront à 4,2 mois de paiements externes courants à fin 2024 (médiane ‘B’ de 4,2), contre 4,4 mois à fin 2023.
Faibles réserves nettes de change
L’incertitude persiste quant à la position nette des réserves de change, avec un manque particulier de clarté sur près de 32 milliards de dollars de « contrats à terme de change, contrats à terme OTC et swaps de devises » enregistrés comme un « engagement » hors bilan dans le dernier état financier consolidé de la CBN pour 2022. Fitch estime qu’environ 30 % des réserves du Nigeria sont constituées de swaps de devises bancaires, bien que, rapporte les économistes de l’agence de notation, « nous nous attendions à ce que la plupart d’entre eux continuent d’être renouvelés ».
Quant au service de la dette externe du gouvernement, il est estimé modéré, prévu à 4,8 milliards de dollars en 2024 et 5,2 milliards de dollars en 2025 (dont 2,9 milliards de dollars d’amortissements, y compris un remboursement d’euro-obligations de 1,1 milliard de dollars prévu en novembre). Le gouvernement prévoit de répondre à ses obligations de financement externe par une combinaison de prêts multilatéraux, de prêts syndiqués et potentiellement d’emprunts commerciaux.
Pour sa part, le secteur bancaire a été résilient à l’impact de la forte dévaluation sur le ratio d’adéquation des capitaux propres (fin 11M23 : 12,3 %) compte tenu de la structure du bilan, notamment des positions nettes longues en devises étrangères, qui ont généré d’importants gains de réévaluation des devises en 2023 et au 1er trimestre 2024. « Bien que nous prévoyions une augmentation du ratio de prêts non performants (fin 3T23 : 4,2 %) en 2024, les portefeuilles de prêts sont peu importants (fin 2023 : 35 % des actifs du secteur bancaire) et la qualité globale des actifs reste étroitement alignée sur la solvabilité souveraine, compte tenu des importantes réserves de titres à revenu fixe et de liquidités à la CBN ».
Fitch prévoit une augmentation marquée des émissions d’actions et des fusions et acquisitions au cours des deux prochaines années, afin de se conformer à une augmentation significative des exigences de capital versé.
Du reste, le Nigeria a un Score de Pertinence ESG (RS) de ‘5’ pour la Stabilité politique et les Droits, ainsi que pour l’État de droit, la Qualité institutionnelle et réglementaire et le Contrôle de la corruption. Ces scores reflètent le poids important que les indicateurs de gouvernance de la Banque mondiale ont dans notre modèle de notation souveraine (SRM) exclusif. Le Nigeria a un faible classement WBGI au 17e percentile, reflétant une faible capacité institutionnelle, une application inégale de l’État de droit et un niveau élevé de corruption.
Les facteurs pouvant entraîner une action de notation négative ou une dégradation pourraient résider dans la tension accrue sur la liquidité externe, potentiellement illustrée par une détérioration de la position nette de change de la CBN, par exemple en raison de sources de financement externe fortement restreintes, de l’échec de la mise en œuvre des réformes du taux de change contribuant à des sorties de capitaux ou de la non-rolle des swaps de change avec la CBN par les banques, et/ou des recettes pétrolières soutenues inférieures.
Finances publiques : Un risque accru de difficultés de service de la dette, par exemple découlant d’un creusement du déficit budgétaire, de l’incapacité à faire baisser le ratio intérêt/revenu, d’une demande plus faible pour la dette publique intérieure et d’un accès limité au financement par euro-obligations. Macro : Une plus grande instabilité macroéconomique sous forme d’une inflation élevée ou d’une forte volatilité de la croissance du PIB, potentiellement due à un renouvellement de l’ampleur du financement fiscal par la banque centrale, à des politiques monétaires plus laxistes et à la réapparition de pénuries de devises étrangères dans l’économie. Facteurs pouvant entraîner une action de notation positive ou une amélioration : Finances externes : Réduction des vulnérabilités externes, par exemple grâce à une reprise durable de la position de change de la CBN, à une nouvelle atténuation des contraintes d’approvisionnement en devises étrangères domestiques ou à des excédents courants soutenus. Macro : Une crédibilité accrue et une cohérence dans la politique monétaire et fiscale et la gestion des changes, entraînant une réduction durable de l’inflation et une plus grande stabilité sur le marché des changes. Finances publiques : Une amélioration durable des finances publiques, potentiellement résultant d’une augmentation des revenus pétroliers et d’une plus forte mobilisation des recettes intérieures non pétrolières.