Le Rwanda a enregistré la première récession de son histoire due aux conséquences de la pandémie en 2020. Le tourisme s’effondre pendant que la dette publique prend l’ascenseur. Sur le plan politique, la domination de Paul Kagamé, 63 ans, et de son parti, le FPR, assuré de rester au pouvoir jusqu’en 2034, est un atout à court terme mais un facteur d’incertitude et porteur de risques à long terme. Retour sur le résultat du scan du groupe d’assurance-crédit Credendo.
En 2020, le Choc Covid-19 a entraîné la première contraction du PIB réel (-3,4%) du Rwanda en 25 ans, après une croissance moyenne impressionnante de 8,7%. Le rebond de la croissance du PIB devrait actuellement atteindre 5,1% cette année avant de grimper à 7% et 8,1% en 2022 et 2023 respectivement.
Le pays restera vulnérable aux vagues de Covid-19, malgré son taux de vaccination rapide par rapport aux autres pays subsahariens. En effet, le Rwanda a été un pionnier de la vaccination en Afrique subsaharienne avec 20% de sa population entièrement vaccinée le 15 novembre. Néanmoins, la population rwandaise ne devrait pas atteindre l’immunité collective avant 2023. Des variants plus contagieux du Covid-19 pourraient signifier qu’une plus grande proportion de la population doit être vaccinée, ce qui déplacera la date prévue pour atteindre l’immunité collective dans le futur. Par conséquent, tant que les vagues de Covid-19 pourraient prendre de l’ampleur au Rwanda et dans le monde, l’activité économique pourrait être affectée à l’avenir.
Le Rwanda a connu une augmentation rapide de la dette au cours des dernières années. Les projections montrent une nouvelle augmentation de la dette extérieure – avec une composante commerciale probablement en hausse – pour financer d’importants déficits courants. Par conséquent, le niveau de la dette extérieure est jugé insoutenable à moyen et à long terme, estime Credendo, la société d’assurance-crédit à l’export. Confronté à une charge de paiements d’intérêts, plus de 10% des recettes budgétaires à partir de 2022, le Rwanda s’est engagé à assainir ses finances publiques et à rétablir l’équilibre macroéconomique, dans le cadre de l’instrument de coordination des politiques du FMI. Approuvé à la mi-2019, il a été prolongé d’un an jusqu’à la mi-2023 pour accompagner le programme de réformes du gouvernement de Kigali. Bien que l’encours de la dette extérieure publique soit principalement concessionnel et dû aux créanciers multilatéraux, sa composante commerciale devrait encore augmenter à moyen terme.
Au cours de l’été, le Rwanda a fait appel aux marchés financiers pour refinancer sa dette souveraine. Compte tenu de ses besoins de financement importants et de sa lourde dette extérieure, le Rwanda pourrait à l’avenir emprunter plus à des coûts plus élevés en cas de conditions de marché moins favorables. Ce qui rendrait le pays plus vulnérable aux risques de dépréciation de la monnaie.
En outre, la flambée des charges du service de la dette s’explique par la dépréciation constante du franc rwandais, qui a perdu 5% par an par rapport au dollar américain au cours de la dernière décennie (et 9% depuis le début de la pandémie à la fin du mois d’octobre). Les pressions à la dépréciation devraient persister en raison d’un énorme déficit courant et d’une lourde dette extérieure affectant la confiance des investisseurs.
Depuis 2019, le Rwanda a connu une détérioration rapide de son risque financier par une accumulation rapide de la dette au cours des dernières années, alimentée par d’importants investissements dans les infrastructures dans le cadre de la «Stratégie nationale de transformation» 2017-2024 et, plus récemment, par le choc covid-19. En conséquence, la dette extérieure a approché un record de 80 % du PIB en 2020 et continuera d’augmenter au cours des prochaines années. Cette tendance s’explique par la nécessité de financer un déficit courant structurellement très élevé.
Risque politique : Déclassé dans la catégorie 7 sur 7
La dette publique a suivi la trajectoire ascendante de la dette extérieure et s’est accélérée en 2020-2021 en raison du choc Covid-19 sur les finances publiques (affaiblissement des recettes) et des stimuli budgétaires (y compris les dépenses de santé). En conséquence, la dette publique rapportée au PIB devrait atteindre 79 % en 2021 et 81 % du PIB d’ici 2023 – avant de baisser lentement – en raison de l’augmentation des dépenses d’investissement prévues dans la Stratégie nationale de transformation économique. Il y a six ans, la dette publique était à 39% du PIB.
Sur le plan politique, le FPR (Front patriotique rwandais) au pouvoir depuis 1994 dont Paul Kagame est le leader, est archidominant. Pour diverses raisons, l’opposition est quasi inexistante. Kagame a été réélu pour un troisième mandat en 2017 avec 98% des voix, après que la modification de la Constitution lui ait permis de se représenter à l’élection présidentielle. Ce changement permet au président Kagame (63 ans) de gouverner jusqu’en 2034. Néanmoins, un successeur clairement identifié serait important pour la stabilité politique à long terme. Par conséquent, le groupe belge d’assurance-crédit à l’export a décidé de rétrograder le risque politique à moyen et long terme (qui évalue le risque de solvabilité) sur le Rwanda à la catégorie 7/7, soit le niveau le plus élevé d’une échelle qui va de 1 à 7.
Pour la notation de risque politique (qui évalue le risque de liquidité), le Rwanda est dans la catégorie 4/7. Les réserves de change sont restées suffisantes, représentant environ 6 mois de couverture des importations.
